El líder fabricant de vaporitzadors, cartutxos i líquids a la Xina, RLX Technology Inc., és una empresa que està passant per una gran transició a mesura que la indústria del vaping de la Xina passa.
Aquest tema es repeteix al llarg del seu informe de guanys més recent, que es va destacar per una segona caiguda consecutiva dels ingressos en els tres mesos anteriors al juny. En els dos darrers trimestres d'aquest any, aquestes caigudes estan destinades a augmentar la velocitat a mesura que la Xina implementa un nou marc regulador que inclou noves mesures administratives que van entrar en vigor al maig i nous estàndards nacionals per a la indústria que entraran en vigor l'1 d'octubre. .
El canvi més important obliga a que RLX i els seus rivals obtinguin llicències per a tots els seus productes, inclòs restriccions quant poden vendre anualment. RLX va revelar anteriorment que ha obtingut dues d'aquestes llicències, que li permeten continuar amb la venda dels seus béns principals, que inclouen líquids de vaporització, cartutxos de vaporització i sol ús i recarregable dispositius de vaporització.
Un altre canvi significatiu és l'adopció de nous estàndards per a tots aquests productes, que requereix un redisseny de tota la gamma de productes RLX per complir amb aquests requisits. Finalment, però no menys important, RLX i els seus rivals es veuran obligats a suspendre varietats més populars, incloses les fruites que antigament representaven gairebé el 90% del mercat de vaporització de la Xina perquè es limitarien a vendre només vapors amb gust de tabac.
Tenint en compte tot això, no és d'estranyar que Wang Ying, cofundadora i presidenta de RLX i també coneguda pel seu nom anglès Kate, descrigui el mercat de vaporització a la Xina com a "molt actiu" en l'actualitat.
L'últim estudi no semblava preocupar massa els inversors, com es veu pel fet que les accions de RLX, que representen més de la meitat de la indústria del vaping de la Xina, van augmentar un 1.6% dimecres després de l'anunci. Amb l'S&P 500 a la baixa un 1.7% després de l'anunci de la Fed d'una altra pujada significativa dels tipus d'interès per combatre la inflació, aquesta pujada semblava encara més sorprenent en el context d'una venda més important a Wall Street.
Tot plegat, és important destacar que el petit retorn de RLX no ofereix gaire comoditat als primers inversors de la companyia que van perdre molts diners jugant-hi. Les seves accions de dipòsit americans (ADS), que es van negociar per última vegada a 1.25 dòlars, cotitzen actualment aproximadament un 90% per sota del seu preu de sortida a borsa de 12 dòlars el gener de 2021, que ha caigut al voltant d'un 70% aquest any.
És segur dir que RLX no és l'únic negoci de vaporització afectat per un tsunami regulador global destinat a controlar la mania. Juul, l'homòleg nord-americà de la companyia, ha estat involucrat en una batalla legal amb la Food and Drug Administration durant els darrers mesos perquè l'agència va prohibir al juny la venda dels seus productes de vaporització al país.
A la llum d'això, alguns argumentarien que la implementació de la Xina d'un nou marc regulador sembla ser un desenvolupament favorable per a RLX i els seus competidors perquè indica que es permetrà que el grup continuï operant. Tanmateix, RLX, el mini-botigues són una visió habitual als centres comercials xinesos, sembla destinada a reduir-se una mica al final.
En un article recent, vam afirmar que la corporació semblava assumir que les noves lleis provocarien una disminució del 30% de les vendes quan va informar de l'adquisició de les seves llicències al juliol.
Liquidació d'inventaris
A la llum del context anterior, examinarem les xifres financeres més recents de RLX amb més detall i explicarem com representen realment un negoci en transició. També farem un esforç per oferir la nostra pròpia perspectiva sobre les perspectives futures de l'empresa durant els propers trimestres.
Pel que fa als ingressos principals, les vendes del segon trimestre de RLX van caure un 12% fins als 2.23 milions de iuans (316 milions de dòlars). Tot i que una disminució mai no és desitjable, és important tenir en compte que moltes empreses xineses van tenir igual de mal o pitjor durant el període com a conseqüència de les interrupcions comercials periòdiques relacionades amb Covid, inclòs un bloqueig total al districte financer de Xangai a l'abril i maig. A més, la caiguda del 12% dels ingressos va suposar una millora significativa respecte a la caiguda dels ingressos de la companyia en el primer trimestre del 30%.
RLX va advertir als inversors que no es sentissin massa entusiasmats per la reducció relativament escassa dels ingressos del segon trimestre, ja que s'havia inflat artificialment per una venda important de les seves accions existents en previsió del nou marc regulador. A causa de la seva incapacitat per complir amb els nous requisits normatius, la majoria dels seus productes actuals quedaran obsolets com a conseqüència d'aquesta transició.
Naturalment, la corporació no hauria donat una previsió d'ingressos per al tercer trimestre durant un període de convulsions tan importants. No obstant això, la declaració del director financer Lu Chao que "estem començant malament en les vendes dels nostres articles nous que compleixen els requisits nacionals" va tenir una nota lleugerament depriment.
L'empresa va declarar que preveu que la seva despesa en R+D augmenti com a percentatge de les vendes mentre treballa per crear una gamma de productes que s'ajusti a les noves normes. Segons Wang, la ràtio de despesa en R+D no GAAP de l'empresa va passar de l'1.5% el 2018 al 3.6% el primer semestre del 2022, i Wang va predir que la ràtio continuarà augmentant en els anys següents.
El resultat final del negoci no va ser horrible tenint en compte totes les transicions que es van produir. Els seus guanys pràcticament van disminuir a la meitat fins als 441.6 milions de iuans. Tanmateix, la major part d'això es va deure a la compensació basada en accions, de manera que quan es va tenir en compte aquest efecte, la disminució del benefici net no GAAP fins als 634.7 milions de iuans va ser molt inferior al 2.6%. En augmentar les seves reserves d'efectiu dels 14.9 milions de iuans un any abans als 16.8 milions de iuans a finals de juny gràcies a la seva rendibilitat i el seu flux de caixa positiu, la companyia va demostrar que tenia recursos suficients per executar el canvi sense patir escassetat d'efectiu.
En definitiva, la reducció d'ingressos del 30% que hem descrit anteriorment sembla una cosa que podríeu preveure raonablement durant aquest canvi. Abans d'això, el negoci probablement tindrà algunes contraccions encara pitjors, potser del 50% o del 60% en els propers trimestres, ja que està obligat a deixar de vendre els seus articles obsolets mentre els més nous segueixen augmentant en popularitat.
Amb tanta imprevisibilitat, la valoració de RLX ha caigut significativament; ara mateix, la relació P/E de l'empresa és només de 4. Smoore International (6969.HK) i Huabao International (0336.HK), en canvi, ambdues cotitzen amb ràtios P/E d'aproximadament 15, probablement a causa de el seu paper com a fabricants de components de vaporització més que com a venedors de productes acabats i la seva distribució geogràfica més àmplia.
